หุ้น IPO น้องใหม่..ในขวดเก่า CKP (CK Power)

ช่วงนี้หุ้น IPO ออกมามากมายให้เลือกหลายบริษัททีเดียวไหนจะกางเกงยีนส์ ไหนจะอาหาร
ตอนนี้ก็ถึงคิวของกลุ่มพลังงาน CKP แม้จะอยู่ในกลุ่มพลังงานก็จริงแต่เน้นด้านพลังงานไฟฟ้า
ที่ขายพลังงานไฟฟ้าให้กับการไฟฟ้า เป็นบริษัทลูกที่แยกออกมาจาก บริษัทช.การช่าง
เน้นดูแลด้านการขายไฟฟ้าโดยเฉพาะ เป็นแนวบริษัทแบบที่ใช้เงินลงทุน เข้าไปถือหุ้นบริษัทที่ขายไฟฟ้า

ข่าวล่าสุด หุ้น IPO ของ CKP จะเริ่มซื้อขายในตลาด 18 กรกฎาคม 2556
ในราคา หุ้นละ 13  บาท  ราคาพาร์ 5 บาท  จำนวน 220 ล้านหุ้น
และเมื่อรวมส่วนของเจ้าของทั้งหมดจะมี 920 ล้านหุ้น


สำหรับรายละเอียดการวิเคราะห์เจาะประเด็นหุ้น IPO ตัวนี้
เรื่องราวมันค่อนข้างจะซับซ้อน ผมขอแบ่งออกเป็น  4  PART

PART ที่ 1  ผู้ถือหุ้นหลักอย่างเป็นทางการ
CKP ประกอบธุรกิจหลักโดยการถือหุ้นในบริษัทอื่น (Holding Company) 
แต่ก็มีบริษัทอื่นมาถือหุ้น CKP อีกที มี 4 บริษัทดังนี้
1. ช.การช่าง จำกัดมหาชน ถือหุ้น CKP    38%
2. ทางด่วนกรุงเทพ จำกัดมหาชน  ถือหุ้น CKP    30%
3. น้ำประปาไทย จำกัดมหาชน  ถือหุ้น CKP    30%
4. บ.บางปะอิน (ที่ทำโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติ)  ถือหุ้น CKP   2%
ตัวเลข 2 % น้อยมากขอไม่นับแล้วกันนะครับ
สรุป CKP มีผู้ถือหุ้นใหญ่ 3 บริษัทรวมกันก็ 98% แล้ว เกือบ 100%
ทีเดียว ได้แก่   CK / BMCL / TTW

PART ที่ 2  กระแสไฟฟ้าจากพลังงานน้ำ

จุดเริ่มต้นมาจากที่บริษัท ช.การช่าง ได้เข้าไปลงทุนสร้างเขื่อน
ขนาด 645 เมกกะวัตต์ในประเทศ สปป.ลาว
ชื่อว่าเขื่อนน้ำงึม2 ที่ตั้งอยู่ด้านทิศเหนือของเมืองหลวงพระบางไป 90 กิโลเมตร

ว่ากันว่าสามารถทนแรงแผ่นดินไหวได้ถึง 9  ริกเตอร์ โดยลงทุนไปด้วยเงินกว่า 3 หมื่นล้านบาท  โดยที่ ช.การช่าง เป็นผู้ลงทุน
และดำเนินการสัมปทานขายไฟฟ้า ได้รับสิทธิ์สัมปทาน จำนวน 25 ปี จากนั้นจะส่งมอบคืนให้กับ สปป.ลาว เป็นเจ้าของต่อไป

 เมื่่อ บริษัท ช.การช่าง ต่อไปขอใช้ชื่อย่อว่า "CK"
 ได้สัมปทานเขื่อนแล้วก็ หันหลังกลับมาลงนามกับ การไฟฟ้าฝ่ายผลิต ทำสัญญาขายไฟฟ้าที่ผลิตได้
 จากเขื่อนน้ำงึม 2  ให้กับไทยแลนด์ ลงนามรับประกันราคาอยู่ที่ Unit ละ 2 บาท เป็นเวลา 25 ปี เช่น
 เดียวกัน

 จากการหาข้อมูลเพิ่มเติมพบว่า เขื่อนนี้ผลิตกระแสไฟฟ้าได้ 2200 ล้านหน่วยต่อปี
 การค้าขายไฟฟ้า จากเขื่อนนี้จะทำให้เกิดรายได้ต่อปีแก่เจ้าของ
 ที่  2200 ล้านหน่วย x 2.00 บาท  =  4400 ล้านบาท (โอววว.. )

 ที่อุทานเพราะว่า ลงทุน 31,000 ล้านบาท ตัวเลขกลมๆ  8 - 9 ปีก็คืนทุนแล้ว แต่...ยังไม่จบครับ
 เรื่องราวมันซับซ้อนกว่านั้นเยอะ

 แต่ต้องแบ่งความเป็นเจ้าของไป 25 % ให้กับทางลาว ตามข้อตกลงที่ทำไว้กับทางลาว
 ทำให้เหลือความเป็นเจ้าของของ CK 75%
 ใน 75% นี้ มีความเป็นเจ้าของตกมาถึง CKP 56% ดังนั้น ผมขอลดรายได้ที่จะตกถึงมือลงเหลือ
 4400 x 0.75 x 0.56 = 1,848  ล้านบาทต่อปี  (โอวว.. ตกใจอีกทีรายได้หายไปเยอะนะครับ)



 PART ที่ 3  กระแสไฟฟ้าจากพลังงานแสงอาทิตย์

CKP
ถือหุ้น 100% บริษัทบางเขนชัย  8 เมกกะวัตต์ต่อปี
ถือหุ้น   30%  บริษัท NRS  นครราชสีมาโซลาร์ ผลิตไฟฟ้า 6 เมกกะวัตต์ต่อปี
ถือหุ้น   30%  บริษัท CRS เชียงรายโซลาร์  ผลิตไฟฟ้า 8 เมกกะวัตต์ต่อปี




PART ที่ 4  กระแสไฟฟ้าจากพลังงานความร้อนก๊าซธรรมชาติ
CKP
ถือหุ้น บริษัทบางปะอินโคเจนฯ  65 % ผลิตได้ 117 เมกกะวัตต์แต่ทำสัญญาขายไฟฟ้าที่
90 เมกกะวัตต์ ต่อปี ที่เหลืออีก 27 เมกกะวัตต์ขายให้นิคมบางปะอิน
แต่   โครงการนี้ยังไม่เปิดจำหน่ายขายไฟฟ้า นะครับ จะเริ่มจำหน่ายประมาณ มิถุนายน 56
รายได้ของโครงการนี้จะยังไม่เกิดในงบการเงิน และ มีแนวโน้มว่าจะทำโครงการพลังงานความร้อนก๊าซธรรมชาติโครงการ 2 ขึ้นอีกด้วย ในปี 2557  ซึ่งจะลงทุนประมาณ 4750 ล้านบาท

รายได้ของ  CKP มาจากเงินปันผลจากบริษัทที่ไปถือหุ้นอยู่

แกะงบการเงินไตรมาสแรก

รายได้เกิดขึ้น 1209 ล้านบาท
ต้นทุนขายไฟฟ้าไม่แพงมาก  415 ล้านบาท (ประมาณ 30% ของรายได้ )

แต่มีค่าใช้จ่ายแปลกๆเกิดขึ้น  เรียกว่า ค่าสิทธิฯ  123  ล้านบาท  คิดเป็น 10% ของรายได้ทีเดียว

รวมแล้วมีกำไรขั้นต้น  578  ล้านบาท นับว่าดีเยี่ยม สุดยอดมากทีเดียว ( ประมาณ 50% ของรายได้)
เรียกได้ว่ากำไร ครึ่งๆ ทีเดียว จากรายได้

แต่ถูกหัก ค่าใช้จ่ายทางการเงิน  326  ล้านบาท  ( โอว หักไป 27%)
คาดว่าจำนวนเงินนี้มาจากดอกเบี้ยเงินกู้ ต้นทุนทางการเงินทั้งหลายทีี่่ลงทุนไว้
ทำได้ดีเท่าไหร่ก็ส่งธนาคาร ส่งเจ้าหนี้หมด
รวมกับค่าสิทธิฯ ก็ปาไปกว่า 37% แล้วที่ถูกหักไว้

สุดท้ายเหลือกำไรสุทธิ 251 ล้านบาท คิดเป็น 20% จากรายได้


แต่  (อีกแล้ว)  ดูก่อน  ว่ายอดเงินกำไร 251 ล้านบาทเหลือแบ่งผู้ถือหุ้น โฮลดิ้งคอมพานีแค่....

กระจิ้ดริด ประมาณ 93  ล้านบาท

เมื่อหาร จำนวนหุ้นที่มีอยู่ 920 ล้านหุ้น จะตกกำไรต่อหุ้นอยู่ที่  0.10  บาท เท่านั้น

หมายเหตุ1 : ตัวเลขนี้ผมคิดแกะจากงบการเงินไตรมาสที่ 1 ของปี 2556
                  ซึ่งยังไม่ได้รวมยอดรับรู้รายได้ในส่วนของโรงไฟฟ้าความร้อนร่วมจากก๊าซธรรมชาติ
                  ที่เพิ่งเปิดดำเนินการไปใน เดือน มิถุนายน ปี 2556 นี้เอง
               
               

พอดีงานนี้ผมเพิ่งรีบเขียนขึ้นเพื่อให้ทันกับการขายหุ้นวันแรกในกระดาน  18 กรกฎาคม 2556

หุ้น CKP ราคา 13 บาทต่อหุ้น  (ราคา IPO )

จึงยังไม่ได้ประมาณการรายรับอื่นเพิ่มเติม  ตัวเลขนี้จึงคิดตามงบการเงินเท่านั้น

ในความเป็นจริงจะมีตัวเลขรายรับอื่นอีก ในไตรมาสถัดไป

ซึ่งดูจากธุรกิจแล้ว ผมสามารถคำนวณ คาดเดารายได้จากการจำหน่ายไฟฟ้าได้

ซึ่งค่อนข้างเป็นตัวเลขที่แน่นอน  แต่ขณะยังไม่ได้ทำ เอาไว้มีเวลาจะทำวันหลังลงแจ้งไว้ใน FanPage

www.facebook.com/pages/Stocknature-Style/

ก็แล้วกันนะครับ

สำหรับมุมมองนักลงทุน แบบ VI หากจะถือยาว คิดว่า CKP นี้ค่อนข้างมีกำไรที่แน่นอนคงที่ไปเรื่อยๆ

แม้เศรษฐกิจต่างประเทศจะเป็นอย่างไร  รายรับรายได้ก็ยังเหมือนเดิมไม่ค่อยมีผลกระทบ หากจะยกเลิก

QE จริงๆ

แต่กำไรก็จะไม่เยอะมาก อย่างที่ควรจะเป็น

ซึ่งจะต้องแก้ไขปัญหาเรื่องต้นทุนของเงินทุน ที่มีสูงมากทีเดียว ซึ่งราคาที่เห็นในงบการเงินนี้นั้น

ขนาดต่อให้แล้ว 100 เมตรเหมือนการวิ่งแข่ง ยังไม่สามารถเข้าเส้นชัยได้ที่ 1 เลย

อะไรคือต่อให้ ----->   สิทธิประโยชน์ทาง BOI ที่ส่งเสริมการลงทุน ยกเว้นภาษีเงินได้ 5 ปี
                               (กำไร 252 ล้าน เสียภาษีแค่ 8.4 แสนบาทเองปกติต้องเสียเป็น 60 ล้านบาทนู่น )
                               การรับซื้อไฟฟ้าพลังงานทดแทน ยูนิตละ 8 บาท  เป็นต้น

โอกาสโต    =    มีบ้างแต่ไม่มาก  เพราะรัฐบาลตีกรอบการเติบโตไว้ คือเติบโตได้แบบมี Limit
                        ในพลังงานไฟฟ้าแต่ละประเภท ในแผนพัฒนาพลังงานไฟฟ้า ถึงปี พ.ศ.2573
                        และคู่แข่งก็มีมากพอสมควรในตลาด พลังงานทดแทน
                        การเติบโตที่จะมีได้นั้น  ต้องลงทุนอีกหลายพันล้าน เพื่อจะโตหลักสิบหลักร้อยล้าน
                        ซึ่งของเก่าก็ดูจะมีภาระหนี้สินค่อนข้างมากอยู่  จนกว่าจะใช้หนี้หมดหรือปรับปรุง
                        ภาระการเงิน โอกาสที่จะดูหล่อกว่านี้ถึงจะตามมา